投资要点
猪价上涨带动鸡价上涨概率大。鸡肉和猪肉消费的替代作用决定了二者的价格周期大体重合。但是肉鸡行业受政府扶持相对较少,去产能情况更为彻底,短期内鸡价波动幅度更大。猪价持续上涨可能已充分反映需求端影响,而中短期和长期猪源都紧缺。仔猪价格从年初至今增幅达77%,说明中短期仔猪供给较少,猪源紧张。能繁母猪存栏量连续29个月收缩,说明长期生猪供给也将大幅减少。短期内鸡价继续下跌可能性极小,中长期肉鸡供给收缩。2015年6月初白羽肉毛鸡价格约3元/斤,达历史最低点,加上3季度旺季反弹,短期内继续下跌可能性很小。由于美国禽流感禁关,预计2015全年引种祖代肉鸡只有60-70万套左右。
产能扩张迅速,单羽肉鸡净利润高。公司目前日均屠宰量可达120万羽,且2014年4季度产能已经达到8000万羽以上。随着鸡价行情好转,我们预计公司将在2015年下半年加速放量。公司2015-2017年肉鸡屠宰量有望分别达3.4-3.6亿羽、4.2-4.3亿羽和5亿羽左右。由于主攻高端鸡肉供应,2006年以来,公司年均单羽肉鸡净利润约2元,据此计算2015年可有6.8-7.2亿净利润。
与麦当劳亚洲区合作有望加强。上海福喜事件后麦当劳确立的三大新供应商为铭基、嘉吉和圣农,福喜退出。公司封闭式一体化生产保证食品安全的经营模式获得快餐行业认可。过去OSI与公司成立了欧圣农牧和欧圣实业,直供麦当劳,预计公司未来与麦当劳将加大亚洲区合作力度。
借助KKR转型品牌型食品企业。KKR作为战略性财务投资者,最终目的是推进公司转型为一体化终端品牌型食品企业,提高公司毛利率水平。因此未来圣农食品或国际优秀标的注入公司是大概率事件。
预计公司2015-2016年EPS为0.62和1.21元,给予2016年27-30倍PE水平,目标价32.7-36.3元,给予“推荐”评级。