在经历长时间下跌后，10月份远月期价一度脱离现货跟随玉米及豆粕出现反弹。造成当前近月期价绝对价格偏低，远月期价升水偏高，弱基本面强预期的格局。尤其是01及05合约基差处于历史同期低位，2101升水偏高仍然是市场的主要分歧。在猪价处在下行周期的背景下，我们预计蛋价难有大的起色，旺季预期有再度落空的风险，主要逻辑如下：
1、生猪存栏恢复猪价下行施压整个动物蛋白的大背景。目前来看，生猪存栏的恢复趋势已经形成，存栏同比转正已早于市场预期，整体存栏恢复至猪瘟前水平，可能只是时间问题，生猪存栏的恢复势必会带动养殖利润走弱，间接的促进禽类去产能。 2、从蛋鸡产业自身而言，本轮蛋鸡周期盈利时间太久，过往在不发生禽流感疫情的情况下，蛋鸡持续盈利的时间一般不超过2年，本轮鸡周期在2017年7月份后扭亏为盈，在2019年上半年本来走到盈利周期末端的时候，恰逢史无前例的非洲猪瘟，让盈利周期大幅延长，因此去产能周期亦或相应拉长。
3、四季度的几个合约来看，期现货绝对价格同比偏低，尤其是近月期价参考2016年现货低点3元/斤，因此向下跌破上半年低点概率不大。同时，鸡蛋现货价格一般下半年整体好于上半年，近月合约甚至有进一步反弹的可能性。而远月合约，一方面受饲料成本抬高支撑，但另一面从生猪带动养殖大环境走弱来看，中期来看期价有进一步向养殖成本靠近的可能性，或存在高估。
一、蛋鸡存栏量仍然偏高，去产能道路漫长
六月份由于养殖亏损严重及传统补栏淡季影响，补栏量上见底，进入三季度后受旺季预期提振，养殖户补栏环比有所增加，但同比仍然大幅下滑，7月育雏鸡补栏量同比下降21.4%，环比下降0.9%，8月份育雏鸡补栏量同比下降8.5%，环比下降10.1%。我们把淘汰量放到同比偏高的水平测算4个月后的存栏量发现，本年度10月份的存栏同比略低于2019年，但仍比2017年高1.07%。11月份存栏量同比高于2019年0.24%，高于2017年2.28%。四季度在产存栏压力仍然不小。
二、蛋鸡养殖利润虽不可观，但仍然处在盈利周期
蛋鸡养殖具有很强的周期性，一般为三年一个周期，我们对过往蛋鸡盈利的时间统计发现，在过去十年的时间里，过往在不发生禽流感疫情的情况下，蛋鸡持续盈利的时间一般不超过12个月，本轮鸡周期在2017年7月份后扭亏为盈，在2019年上半年本来走到盈利周期末端的时候，恰逢史无前例的非洲猪瘟，让盈利周期大幅延长，截止上半年蛋鸡已持续盈利32个月，养殖单位在经历长时间的超额盈利后，抗风险能力大幅增加。而上半年在经历5、6月份短暂亏损后，7月份开始再次转为盈利，前期亏损幅度也不及2017年。当前盘面的养殖利润同比来看，已经处在历史偏低位置，饲料上涨或令未来鸡蛋价格中枢上移，但现货端目前仍处在盈利周期。